3月5日，摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳艾亞（Chetan Ahya）在《中國日報》撰文指出，今年的政府工作報告設(shè)定了全年GDP增長5%的目標(biāo)，而摩根士丹利的預(yù)期更為樂觀，預(yù)計GDP增速將達(dá)到5.7%。同時，再通脹將會相當(dāng)溫和，總體會維持在低于3%的央行舒適區(qū)間內(nèi)。

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服務(wù)消費(fèi)正在引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

文章認(rèn)為，根據(jù)世界其他經(jīng)濟(jì)體的普遍經(jīng)驗，疫情放開后通脹上升幾乎是不可避免的。對中國而言，預(yù)計核心通脹將溫和上升，但隨著食品價格繼續(xù)帶來下行壓力，整體通脹仍將維持在央行3%的舒適區(qū)間內(nèi)。

文章表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)的加速“重啟”，最終消費(fèi)支出的增速也將隨之加快。從消費(fèi)分類來看，中國優(yōu)化疫情防控政策的舉措推動了服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，服務(wù)支出的增加將更多地推動消費(fèi)增長。由服務(wù)業(yè)引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意味著商品消費(fèi)對商品價格和非大宗商品生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）的提振作用較小，因為增量需求將更多來源于服務(wù)消費(fèi)而非商品消費(fèi)。

商品需求增長幅度不會過大

投資者擔(dān)心中國的消費(fèi)復(fù)蘇可能會像美國那樣迎來再通脹。但文章分析指出，當(dāng)時美國家庭進(jìn)行了數(shù)目可觀的轉(zhuǎn)移支付，疊加當(dāng)時仍在實行的防控措施，導(dǎo)致美國的商品需求大增。就中國而言，消費(fèi)增長在一定程度上會受到超額家庭儲蓄的推動。超額家庭儲蓄更多因為較為嚴(yán)格的疫情防控限制下人們不便消費(fèi)，以及勞動力市場加大導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄增多，而非來自于轉(zhuǎn)移支付積累。

隨著中國疫情防控措施的全面優(yōu)化，消費(fèi)的提振將更多地體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)。從供給來看，事實上，制造業(yè)產(chǎn)能利用率在2022年期間有所下降，在商品通脹出現(xiàn)顯著上行壓力之前，摩根士丹利相信制造業(yè)產(chǎn)能利用率仍有上升空間。

勞動力市場過熱可能性較小

文章指出，從周期角度來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其失業(yè)率將下降，工資增速也將回升。然而，由于并沒有大量轉(zhuǎn)移支付扭曲勞動力市場，勞動參與率不會相對落后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。此外，出口持續(xù)放緩也將有助于緩解勞動力市場可能過熱的壓力，因為出口持續(xù)放緩意味著相關(guān)制造業(yè)的就業(yè)趨勢將放緩?？傮w而言，摩根士丹利預(yù)計工資增速將接近疫情前的水平，但勞動力市場過熱的風(fēng)險不大。

對亞洲其他地區(qū)通脹溢出效應(yīng)溫和

文章表示，由于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多是由消費(fèi)而非投資拉動，因此對亞洲其他地區(qū)通脹的溢出效應(yīng)有限。

首先，中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將提振石油和非石油大宗商品的需求和價格。但考慮到工業(yè)和建筑活動尚處低位，這會在一定程度上抵消出行增加對油價的影響。對于非石油大宗商品而言，基建和房地產(chǎn)支出的前景至關(guān)重要，預(yù)計2023年基建和房地產(chǎn)的總支出增速只會略有提升。

其次，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，盡管亞洲其他地區(qū)的進(jìn)口價格與中國的非大宗商品PPI相關(guān)，但由于PPI商品具有高度可貿(mào)易的特性，這一相關(guān)關(guān)系更多反映的是各經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)者價格不僅在于中國，更應(yīng)關(guān)注全球背景。此外，全球商品需求也一直在收縮，而且亞洲已經(jīng)提升產(chǎn)能增加供給。

同時，預(yù)期核心通脹會溫和上升，整體通脹會維持在低于3%的央行舒適區(qū)間內(nèi)。

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