“蕭條的唯一原因就是繁榮”。拉斯·特維德的這句名言正在被海運(yùn)市場(chǎng)驗(yàn)證。

2020年，疫情導(dǎo)致海運(yùn)供應(yīng)鏈效率不足引發(fā)運(yùn)費(fèi)大幅上漲。德路里發(fā)布的世界貨柜運(yùn)價(jià)指數(shù)于2021年9月達(dá)到最高價(jià)位，為每FEU 10,377.2美元。在此背景下，航運(yùn)股一度成為資本市場(chǎng)上的“造富機(jī)器”。

(資料圖片僅供參考)

隨后，由于需求增長(zhǎng)放緩以及供應(yīng)鏈中斷及港口擁堵得以緩解，運(yùn)費(fèi)開始并持續(xù)下降，截至2023年4月6日，德路里發(fā)布的世界貨柜運(yùn)價(jià)指數(shù)為每FEU 1,709.8美元。

運(yùn)費(fèi)進(jìn)入下行周期，航運(yùn)公司選擇在此時(shí)上市或許并非上佳選擇。但作為專注于亞太地區(qū)的主要貨柜航運(yùn)公司之一——德翔海運(yùn)有限公司（下稱“德翔海運(yùn)”），為擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)提升競(jìng)爭(zhēng)力仍選擇“逆勢(shì)”上市。

據(jù)港交所4月28日披露，德翔海運(yùn)向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，摩根大通及招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。該公司曾于去年10月28日向港交所主板提交過上市申請(qǐng)。

全球第20大貨柜航運(yùn)公司

德翔海運(yùn)招股書顯示，公司是一家專注于亞太地區(qū)且發(fā)展迅速并最具盈利能力的貨柜航運(yùn)公司之一。公司主要在亞太地區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，根據(jù)德路里報(bào)告，按航運(yùn)量計(jì)，亞太地區(qū)是最大且增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。按船隊(duì)規(guī)模計(jì)，公司截至2023年3月1日在全球貨柜航運(yùn)公司中排名第20。

截至2022年12月31日，公司的貨柜航運(yùn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球24個(gè)國(guó)家及地區(qū)、63個(gè)主要港口及42條航線服務(wù)。截至2022年12月31日，公司在亞太地區(qū)經(jīng)營(yíng)37條航線服務(wù)，覆蓋15個(gè)國(guó)家及地區(qū)。在亞太地區(qū)中，公司專注于提供由中國(guó)大灣區(qū)出發(fā)的頻繁服務(wù)，該地區(qū)開展業(yè)務(wù)已有二十年。

從收入結(jié)構(gòu)看，公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立服務(wù)、聯(lián)營(yíng)航線服務(wù)、倉(cāng)位互換安排及倉(cāng)位租賃安排四大業(yè)務(wù)，其中，獨(dú)立服務(wù)和聯(lián)營(yíng)航線服務(wù)為核心業(yè)務(wù)。獨(dú)立服務(wù)在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.48億美元，占比49.9%；同期聯(lián)營(yíng)航線服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.36億美元，占比45%。

財(cái)務(wù)方面，于往績(jī)記錄期間，公司的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。截至2020年、2021年及2022年12 月31日止年度，公司產(chǎn)生的收入分別約為8.10億美元、18.37億美元及24.44億美元；同期凈利潤(rùn)分別約為1.84億美元、10.78億美元及10.75億美元。

德翔海運(yùn)在招股書中表示，2020年至2022年，與三家專注于亞太地區(qū)的上市貨柜航運(yùn)公司相比，公司實(shí)現(xiàn)最高平均凈利潤(rùn)率及最高平均股本回報(bào)率。公司在過去九年的多個(gè)航運(yùn)業(yè)周期中也持續(xù)產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，德翔海運(yùn)過往三年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，并保持較強(qiáng)的盈利能力，一方面得益于運(yùn)費(fèi)提升，另一方面得益于公司船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大。

截至 2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司的平均運(yùn)費(fèi)為每TEU 485美元、每 TEU 1084美元及每TEU 1476美元，2020年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為74.5%。公司船舶數(shù)量由2020年的37艘增長(zhǎng)至2022年的50艘，同期運(yùn)力由7.13萬TEU增長(zhǎng)至11萬TEU。

值得注意的是，受益于運(yùn)費(fèi)價(jià)格提升，德翔海運(yùn)的毛利率由于2020年的23.7%提升至2021年的50.7%，但隨后由于運(yùn)費(fèi)價(jià)格下行，公司2022年的毛利率顯著下滑至44.7%。

運(yùn)費(fèi)進(jìn)入下行周期

德翔航運(yùn)在招股書中表示，截至2019年，隨著貨柜航運(yùn)公司增加其船舶的尺寸，運(yùn)力過剩導(dǎo)致運(yùn)價(jià)低迷。根據(jù)德路里公布的每周世界貨柜指數(shù)，2012年至2019年間的平均運(yùn)費(fèi)為每FEU 1,632.3美元。運(yùn)費(fèi)自2020年年中起急劇上漲，主要由于運(yùn)力管理改善、隨后的需求激增、貨柜設(shè)備短缺及供應(yīng)鏈效率不足。

德路里發(fā)布的世界貨柜運(yùn)價(jià)指數(shù)于2021年9月達(dá)到每FEU 10,377.2美元的高峰。自達(dá)到高峰后，因需求增長(zhǎng)減緩、供應(yīng)鏈中斷和港口擁塞問題有所緩解，有效運(yùn)力增加，從而使運(yùn)費(fèi)開始持續(xù)下滑。鑒于2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)前景疲弱，運(yùn)費(fèi)持續(xù)面臨下行壓力。

截至2023年4月6日，德路里的世界貨柜運(yùn)價(jià)指數(shù)為每FEU 1,709.8美元，較2012年至2019年之間的平均指數(shù)高出4.7%。根據(jù)德路里于2023年第一季公布的貨柜預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)測(cè)全球平均運(yùn)費(fèi)（指加權(quán)平均運(yùn)費(fèi)，包括燃油費(fèi)，涵蓋現(xiàn)貨及合約市場(chǎng)）于2023年及2024年將較2022年分別減少59.8%及65.3%，但仍較2019年分別高出29.0%及11.3%。

逆勢(shì)擴(kuò)張，大手筆增購(gòu)船舶

智通財(cái)經(jīng)了解到，運(yùn)費(fèi)進(jìn)入下行周期之際，德翔海運(yùn)仍有意擴(kuò)大公司船隊(duì)規(guī)模。截至2023年4月20日，公司已訂購(gòu)19艘船舶，包括13艘每艘介于1,100至2,900 TEU的船舶及六艘7,000 TEU船舶，預(yù)計(jì)將于2023年5月至2024年11月期間交付。公司訂購(gòu)的19艘新船舶直至2024年12月31日的余下付款總額預(yù)計(jì)為49.68億港元。公司計(jì)劃使用內(nèi)部產(chǎn)生的資金及外部融資等方式支付購(gòu)買船舶的資金。

德翔海運(yùn)之所以能夠大規(guī)模擴(kuò)張船隊(duì)規(guī)模，一方面是公司在航運(yùn)景氣之時(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)，截至2022年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到13.2億美元。

此外，全球貨柜港口吞吐量保持平穩(wěn)增加，為公司提供了增量市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2023年4月的估計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將于2023年、2024年、2025年、2026年及2027年分別增長(zhǎng)2.8%、3.0%、3.2%、3.2%及3.1%。貨柜港口吞吐量與實(shí)際GDP增長(zhǎng)高度相關(guān)。根據(jù)德路里于2023年第一季公布的貨柜預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)計(jì)2022年至2027年世界貨柜港口吞吐量將以2.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

需要注意的，在運(yùn)費(fèi)下行周期中，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)或許更加激烈。根據(jù)德路里報(bào)告，德翔航運(yùn)經(jīng)營(yíng)所在的貨柜航運(yùn)業(yè)在各從業(yè)者及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手結(jié)成的主要航運(yùn)聯(lián)盟中競(jìng)爭(zhēng)激烈。部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的營(yíng)運(yùn)歷史更長(zhǎng)，且規(guī)模一般較公司更大、更多元化的服務(wù)種類、更廣泛的客戶群及更雄厚的財(cái)務(wù)資源。

在若干市場(chǎng)（如亞太地區(qū)）德翔航運(yùn)須與大量小型承運(yùn)人競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)分散為公司帶來了額外的定價(jià)壓力，因?yàn)樾⌒统羞\(yùn)人的成本結(jié)構(gòu)可能更靈活，促使公司在頻次及增值服務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)差異化。若公司的一個(gè)或多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過合并、收購(gòu)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額或在公司經(jīng)營(yíng)或有意進(jìn)入的具吸引力的利基市場(chǎng)中獲得更好的地位，公司可能會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)加劇而失去市場(chǎng)份額。

由此可見，盡管德翔海運(yùn)在貨柜航運(yùn)領(lǐng)域占據(jù)一席之地，前幾年也賺的盆滿缽滿，但由于運(yùn)費(fèi)下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈及地緣政治等因素影響，公司未來經(jīng)營(yíng)情況仍充滿不確定性，如此看來，公司大規(guī)模擴(kuò)張業(yè)務(wù)，未來能否重現(xiàn)業(yè)績(jī)“高光時(shí)刻”還需時(shí)間來驗(yàn)證。

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