智通財(cái)經(jīng)獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，短期來(lái)看，半年至一年維度內(nèi)頭部車(chē)企的盈利能力有望持續(xù)提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源車(chē)銷(xiāo)量的提升預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)顯著的規(guī)模效應(yīng)，拉動(dòng)盈利提升;其二：合資品牌的產(chǎn)品力弱化，銷(xiāo)量占比從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，預(yù)計(jì)會(huì)加速出清，行業(yè)格局優(yōu)化有望帶來(lái)盈利改善;其三：頭部自主品牌的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，測(cè)算2023Q4中4家傳統(tǒng)車(chē)企20萬(wàn)以上車(chē)型的銷(xiāo)售占比有望達(dá)到31.4%。由于高端車(chē)型的盈利性更好，主機(jī)廠的盈利有望上行。

【資料圖】

推薦及關(guān)注標(biāo)的：比亞迪(002594.SZ)、長(zhǎng)城汽車(chē)(601633.SH)、廣汽集團(tuán)(601238.SH)、吉利汽車(chē)(00175)、長(zhǎng)安汽車(chē)(000625.SZ)。

▍安信證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長(zhǎng)。

1)乘用車(chē)總量：預(yù)計(jì)2023年乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)2265萬(wàn)輛，同比下降2.2%。國(guó)內(nèi)需求方面，價(jià)格戰(zhàn)影響減弱、庫(kù)存逐步消化，國(guó)內(nèi)需求有望迎來(lái)修復(fù)回暖。出口需求方面，中國(guó)車(chē)企依靠新能源技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力提升，突破歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，并在傳統(tǒng)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市占率提升，2023年乘用車(chē)出口有望延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2)新能源車(chē)總量：技術(shù)和產(chǎn)品的加速迭代有望推動(dòng)新能源車(chē)滲透率持續(xù)顯著提升。技術(shù)維度,多家車(chē)企混動(dòng)技術(shù)持續(xù)迭代創(chuàng)新、高壓快充方案加速落地，填補(bǔ)供給空白;產(chǎn)品維度，不同車(chē)企在不同價(jià)格帶紛紛推出極富競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，如：比亞迪冠軍版系列、長(zhǎng)城梟龍系列、吉利銀河系列等。預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到936萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.5%，新能源滲透率達(dá)到41.3%，同比+13.3pct。

格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)。

從2023M1-M4各車(chē)企的銷(xiāo)量表現(xiàn)看，行業(yè)格局已初步分化，頭部車(chē)企份額明顯提升，弱勢(shì)新勢(shì)力和合資品牌份額下滑。未來(lái)新能源頭部車(chē)企有望加速發(fā)力，合資品牌和二線新勢(shì)力產(chǎn)品節(jié)奏較慢，或較難扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)地位，行業(yè)有望迎來(lái)第一梯隊(duì)的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。新品推出節(jié)奏越快、產(chǎn)品勝率越高的企業(yè)有望最終勝出;平臺(tái)化能力強(qiáng)、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強(qiáng)的企業(yè)具備這樣的能力。

行業(yè)格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)：1)比亞迪和理想具有強(qiáng)平臺(tái)化能力，新品推出節(jié)奏快，能更快實(shí)現(xiàn)規(guī)?；徒当?。其次，長(zhǎng)城、吉利和長(zhǎng)安具有較多成熟產(chǎn)品積累，產(chǎn)品快速迭代，勝率較高;理想等新勢(shì)力軟件迭代速度較快，能夠保持產(chǎn)品強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，頭部傳統(tǒng)車(chē)企和理想成本管控能力較強(qiáng)、具備持續(xù)造血能力，有望持續(xù)推出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，搶占更多市場(chǎng)份額。

2)從更直觀的層面看，頭部傳統(tǒng)車(chē)企和理想加快布局新能源全市場(chǎng)，加速品牌向上，并且密集推出重磅新品，有望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。基于不同車(chē)型的產(chǎn)品力和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)細(xì)分車(chē)型進(jìn)行銷(xiāo)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、理想的新能源車(chē)銷(xiāo)量分別為320萬(wàn)、55萬(wàn)、54萬(wàn)、50萬(wàn)、46萬(wàn)和32萬(wàn)輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。

盈利展望：頭部車(chē)企新能源車(chē)盈利有望持續(xù)上行。

短期來(lái)看：半年至一年維度內(nèi)頭部車(chē)企的盈利能力有望持續(xù)提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源車(chē)銷(xiāo)量的提升預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)顯著的規(guī)模效應(yīng)，拉動(dòng)盈利提升;其二：合資品牌的產(chǎn)品力弱化，銷(xiāo)量占比從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，預(yù)計(jì)會(huì)加速出清，行業(yè)格局優(yōu)化有望帶來(lái)盈利改善;其三：頭部自主品牌的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，測(cè)算2023Q4中4家傳統(tǒng)車(chē)企20萬(wàn)以上車(chē)型的銷(xiāo)售占比有望達(dá)到31.4%。由于高端車(chē)型的盈利性更好，主機(jī)廠的盈利有望上行。

遠(yuǎn)期來(lái)看，頭部自主車(chē)企的凈利率有望達(dá)到甚至超過(guò)10%。核心原因在于，其一：新能源車(chē)技術(shù)變化較快、容易形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，因此行業(yè)集中度有望較高，2023Q1新能源車(chē)CR10為80.43%，高于2018年乘用車(chē)行業(yè)CR10(55%)，遠(yuǎn)期頭部車(chē)企的凈利率有望超過(guò)燃油車(chē)時(shí)代主流合資品牌(10%左右);其二：如今汽車(chē)行業(yè)和早期家電行業(yè)較為類(lèi)似，因此汽車(chē)行業(yè)遠(yuǎn)期格局可以參考家電行業(yè)的現(xiàn)狀。但汽車(chē)的差異化程度超過(guò)家電，因此盈利空間更大。遠(yuǎn)期頭部自主車(chē)企的凈利率水平有望超過(guò)目前家電龍頭企業(yè)(10%左右)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期。

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