投資要點

事件：4月18日，國家統(tǒng)計局公布2023年3月社零數(shù)據(jù)。2023年3月，我國社零總額為3.79萬億元，同比+10.6％（前值為+3.5％），大幅超過wind一致預(yù)期的+7.2％；2021~2023年（下稱近2年）CAGR為3.3％；除汽車外的消費品零售額為3.36萬億元，同比+10.5％（前值為+5.0％），近兩年CAGR為3.5％。3月社零數(shù)據(jù)表明，消費復(fù)蘇的趨勢還在延續(xù)。

【資料圖】

線上線下社零均實現(xiàn)正增長，線上增速快于線下。3月網(wǎng)上實物商品零售額為1.04萬億元，同比+10.9％（前值為+5.3％），近2年CAGR為6.8％；推算線下社零總額為2.75萬億元，同比+10.5％（前值為+3.0％），近2年CAGR為2.2％。

分消費類型看：低基數(shù)下餐飲實現(xiàn)高增但仍有恢復(fù)空間。3月商品零售額同比+9.1％（前值+2.9％），近兩年CAGR為3.3％；餐飲收入同比+26.3％（前值+9.2％），餐飲收入高增主要受益于去年基數(shù)低，近2年CAGR僅2.8％。規(guī)模以上餐飲收入增速明顯好于餐飲收入整體，3月同比+37.2％，近2年CAGR為7.6％，這表明大型餐飲企業(yè)的恢復(fù)情況更好，餐飲行業(yè)有頭部集中的趨勢。

分品類看：可選品整體表現(xiàn)較好，表明居民消費意愿不斷恢復(fù)。

必選消費品整體表現(xiàn)穩(wěn)健：3月糧油食品、飲料、煙酒、日用品類分別同比+4.4％/-5.1％/+9.0％/ +7.7％，除飲料類之外均實現(xiàn)較好的增速；中西藥品類高基數(shù)下實現(xiàn)同比+11.7％，反映居民仍有囤藥需求。

可選消費品：珠寶表現(xiàn)亮眼，大件可選品初現(xiàn)恢復(fù)跡象。3月服裝、化妝品、金銀珠寶同比+17.7％/ +9.6％/ +37.4％，近2年CAGR為1.4％/ 1.3％/ 6.2％，均有較好的恢復(fù)速度，金銀珠寶類在金價上漲的背景下表現(xiàn)搶眼。1-2月表現(xiàn)一般的汽車、通訊器材類有環(huán)比改善趨勢，3月同比+11.5％/ 1.8％，近兩年CAGR為1.6％/ 2.4％，或表明居民大件耐用品的消費需求已開始回暖。

3月社零是超預(yù)期的，且結(jié)構(gòu)上也表現(xiàn)不錯，居民消費有全面復(fù)蘇的勢頭。2022年3月受疫情影響整體基數(shù)偏低，而2021年3月是一個基數(shù)較高的月份。2023年3月的社零數(shù)據(jù)各個指標(biāo)在近2年CAGR下仍然表現(xiàn)不錯，反映消費復(fù)蘇趨勢正在延續(xù)。2023年3月社零數(shù)據(jù)中服裝、化妝品等可選品延續(xù)良好趨勢。汽車、通訊器材環(huán)比改善，可選品呈現(xiàn)全面復(fù)蘇勢頭。而服務(wù)消費領(lǐng)域，近期各大平臺披露的“五一”旅游預(yù)定數(shù)據(jù)表現(xiàn)也十分亮眼。以上信息表明，居民的消費意愿及消費信心的恢復(fù)趨勢正持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們也看好未來消費的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

建議關(guān)注：①服裝、化妝品、珠寶、家電等需求彈性較大的可選消費領(lǐng)域；②疫后復(fù)蘇修復(fù)彈性較大的線下餐飲、出行、商超等行業(yè)；③產(chǎn)業(yè)B2B、醫(yī)美、免稅等兼具長期成長性和疫后修復(fù)彈性的賽道。

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風(fēng)險提示：疫情二次沖擊，居民消費意愿不及預(yù)期等

本文源自券商研報精選

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